乳业报告:低温奶行业

双寡头品牌溢价推高常温产品毛利率,集中度提升逻辑趋势未变,常温奶 CR2 将有望突破 70%。根据公司 公告,自 2015 年起,伊利液态奶毛利率已稳步突破 30%,2019 年达到 35.2%,在常温领域毛利率大幅领 先区域性乳企如新希望乳业、三元、燕塘等。究其原因,2015 年后乳制品行业下游促销加剧,小乳企没有品 牌优势导致终端定价权弱,加之没有规模成本优势,在被动参与行业促销后,成本与收入两端均受压,毛利 空间被压缩。因此,龙头在常温领域的毛利率优势,是通过更高的终端零售价实现的,从单位价格比较来看, 龙头的高端常温白奶产品线如金典吨价接近 30000 元、特仑苏为 24000 元,远